曾经我也对长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）具体是如何被划分的表示困惑。如果对数据的逻辑理解有误，就会让分析结果产生片面甚至错误。 为此我和Glassnode开发者团队针对LTH和STH的算法和定义做了深入的探讨。中文社区至今应该没有一篇完备的分析和说明。 正好看到倪大 @PhyrexNi 和 小楚老师 @riyuexiaochu 在讨论这个话题，我就班门弄斧，尝试做些解释： 第一步，为了确定如何根据币龄区分STH和LTH的确切阈值，Glassnode分析了UTXO在各个时间段内内被花费的概率曲线的斜率。结果是在每种情况下，样本最大斜率的币龄恰好为155 天。 也就是说，至少要持有155天后，BTC再次被移动的概率才最小。因此，我们将持有155天作为LTH和STH的基础区分标准。 第二步，在这个基础上，Glassnode工程师们还考虑了每个链上实体自购买日期以来的平均时间，如果该时间超过155天，则该实体被视为长期持有者。 比如，我的钱包里有10枚BTC持有了300天，我今天又买入了5枚持有了1天，那么平均时间就是：(10*300+5*1)÷15=200天；这个时间大于155天，所以我今天买入的5枚会被归入长期持有者。 第三步，为了对尖锐的分类阈值进行细化，并将其转化为一条平滑的权重因子曲线，Glassnode使用了一个中点为155天 + 10天为过渡宽度的逻辑函数。 这样曲线会比较平滑，不会突然暴涨暴跌。大致上说，如果被持有了约177天后，90%的比特币将划分到LTH供应中。 所以，综上所述，LTH净持仓的增加说明了2点： 🚩 1、老的LTH增持，只要钱包中BTC平均持有时间大于155天； 🚩 2、STH的BTC一直持有，大约177天后变成了新LTH； 但LTH净持仓增加，不代表LTH不卖。 比如我们看图4：从2025年7月7日开始至今，LTH累计花费了574.7w枚BTC，但实际LTH的净持仓只减少了4.4w枚。这就说明在LTH支出的同时，也有大量STH持有不动，从而补充到LTH中。 而从2026年2月14日开始，LTH净持仓又恢复上升趋势，说明老LTH的增持+STH持有不动而转为新LTH的合计数量，已经大于LTH的花费数量。 那么对市场来说，就是来自供应端的压力减少了。等需求端随着宏观环境的改善而持续积累，我们就会逐渐从熊市的泥潭沼泽中慢慢走出来了。